Arus masuk institusional ke dalam exchange-traded fund (ETF) Bitcoin spot menjadi salah satu cerita terbesar sejak peluncurannya tahun lalu. Dengan Bitcoin mencapai rekor tertinggi baru pada 2025 dan aset ETF meningkat, banyak yang mengira para pemain besar Wall Street akhirnya “long Bitcoin.”

Tapi tidak begitu cepat, ujar Arthur Hayes.

Dalam sebuah email yang dikirim pada hari Senin, co-founder BitMEX berpendapat bahwa banyak aktivitas institusional di dalam IBIT milik BlackRock, yang masih merupakan ETF Bitcoin terbesar berdasarkan aset, tidak ada hubungannya dengan keyakinan jangka panjang. Sebaliknya, dia mengatakan, para pemain terbesar menjalankan perdagangan arbitrase sederhana.

“They Are Not Long Bitcoin”

Hayes menunjukkan bahwa pemegang terbesar ETF ini adalah hedge fund dan meja perdagangan bank, termasuk perusahaan seperti Goldman Sachs. Dia berpendapat bahwa mereka sebagian besar terlibat dalam apa yang dikenal sebagai perdagangan basis.

Berikut cara kerjanya:

• Fund membeli saham ETF IBIT
• Sekaligus melakukan short pada masa depan Bitcoin CME
• Mengambil selisih hasil antara ETF dan masa depan (basis)
• Menggunakan saham ETF sebagai jaminan untuk short futures

Menurut Hayes:

“Mereka tidak long Bitcoin. Mereka hanya bermain di kotak pasir kita untuk beberapa poin lebih dari Fed Funds.”

Ini menjadi semakin umum pada 2025 karena suku bunga AS turun, dengan Federal Reserve memangkas suku bunga tiga kali tahun ini, mengurangi hasil di pasar tradisional dan membuat peluang arbitrase menjadi lebih menarik.

Kenapa Inflow ETF Bisa Menyesatkan

Ketika basisnya cukup tinggi, hedge fund buru-buru melakukan perdagangan ini, menciptakan kesan arus masuk institusional yang besar.
Ketika basis menyempit, seperti yang terjadi beberapa kali sepanjang 2025, institusi yang sama membatalkan perdagangan tersebut, menyebabkan arus keluar ETF yang tajam.

Hayes mengatakan bahwa dinamika ini menciptakan ilusi berbahaya, dan ini berkembang seperti ini:

Ketika basis melonjak → arus masuk ETF meningkat → “Institutions are buying Bitcoin!”

Saat dasar runtuh → aliran keluar ETF melonjak → “Lembaga-lembaga membuang Bitcoin!”

Investor ritel sering salah memahami arus ini, yang dapat memperburuk volatilitas pasar.

Apa yang Berubah di 2025

Awal tahun ini, Bitcoin naik secara stabil meskipun likuiditas dollar menurun di bawah administrasi Trump yang baru dan penerbitan US Treasury mengalami lonjakan. Arus masuk ETF dan pembelian dari digital asset trust membantu mengimbangi penurunan likuiditas.

Namun Hayes berpendapat bahwa fase itu mungkin sudah berakhir.

• Beberapa digital asset trust (DAT) diperdagangkan di bawah NAV musim gugur ini.
• Perdagangan basis ETF menjadi kurang menarik karena spread futures menyempit.
• Hedge fund telah mengurangi posisi mereka, memicu arus keluar yang mencolok di jaringan ETF selama berminggu-minggu.

Dengan semakin memudarnya pendorong permintaan artifisial tersebut, Hayes mengatakan Bitcoin akhirnya harus merespons lagi terhadap lingkungan ekonomi makro yang mendasar.

“Bitcoin Must Fall” — Hayes tentang Tekanan Jangka Pendek

Menurut Hayes:

“Bitcoin harus turun untuk mencerminkan kekhawatiran jangka pendek saat ini bahwa likuiditas dollar akan menyusut atau tidak tumbuh secepat yang dijanjikan para politikus.”

Dengan kata lain:
ETF arus masuk mendorong Bitcoin naik saat likuiditas tidak membenarkannya.
Sekarang arus tersebut hilang, dan likuiditas masih penting. Pesannya untuk akhir 2025 adalah tegas:

• Sebagian besar arus masuk ETF adalah arbitrase, bukan keyakinan institusional jangka panjang.
• Pemegang terbesar BlackRock bukan long Bitcoin, mereka long basis.
• Pembatalan perdagangan tersebut sekarang mempengaruhi harga Bitcoin.

Bagi investor ritel, pelajarannya sederhana:
Arus masuk ETF lebih memberi tahu Anda tentang kurva masa depan daripada keyakinan institusi.

Institutional inflows into spot Bitcoin ETFs have been one of the biggest storylines since their launch last year. With Bitcoin hitting new highs in 2025 and ETF assets surging, many assume big Wall Street players are finally “long Bitcoin.”

But not so fast, says Arthur Hayes.

In an email sent Monday, the BitMEX co-founder argues that much of the institutional activity inside BlackRock’s IBIT, still the largest Bitcoin ETF by assets, has nothing to do with long-term conviction. Instead, he says, the biggest players are running a straightforward arbitrage trade.

“They Are Not Long Bitcoin”

Hayes points to the ETF’s largest holders, hedge funds and bank trading desks, including firms like Goldman Sachs, and argues they are primarily engaged in what’s known as a basis trade.

Here’s how it works:

• Funds buy IBIT ETF shares
• Simultaneously short CME Bitcoin futures
• Capture the yield difference between the ETF and futures (the basis)
• Use the ETF shares as collateral for the futures short

According to Hayes:

“They are not long Bitcoin. They only play in our sandbox for a few extra points over Fed Funds.”

This has become even more common in 2025 as US rates have fallen, with the Federal Reserve cutting rates three times this year, reducing yields across traditional markets and making arbitrage opportunities more attractive.

Why ETF Inflows Can Be Misleading

When the basis is high enough, hedge funds rush into the trade, creating the appearance of large institutional inflows.
When the basis compresses, as it has several times throughout 2025, those same institutions unwind the trade, causing sharp ETF outflows.

Hayes says this dynamic creates a dangerous illusion, and it plays out like this:

When the basis spikes → ETF inflows surge → “Institutions are buying Bitcoin!”

When the basis collapses → ETF outflows spike → “Institutions are dumping Bitcoin!”

Retail investors often misinterpret these flows, which can amplify market volatility.

What Changed in 2025

Earlier this year, Bitcoin rose steadily even as dollar liquidity tightened under the incoming Trump administration and US Treasury issuance surged. ETF inflows and buying from digital asset trusts helped offset the liquidity drag.

But Hayes argues that that phase may be over.

• Several digital asset trusts (DATs) have traded below NAV this autumn.
• The ETF basis trade has become less attractive as futures spreads narrowed.
• Hedge funds have reduced their positions, triggering noticeable outflows across the ETF complex for weeks at a time.

With those artificial demand drivers fading, Hayes says Bitcoin finally has to respond to the underlying macro environment again.

“Bitcoin Must Fall” — Hayes on Short-Term Pressure

According to Hayes:

“Bitcoin must fall to reflect the current short-term worry that dollar liquidity will contract or not grow as fast as the politicians promised.”

In other words:
ETF flows pushed Bitcoin up when liquidity didn’t justify it.
Now those flows are gone, and liquidity still matters. His message for late 2025 is blunt:

• Most ETF inflows were arbitrage, not long-term institutional belief.
• BlackRock’s biggest ‘holders’ aren’t long Bitcoin, they’re long the basis.
• The unwind of those trades is now affecting Bitcoin’s price.

For retail investors, the lesson is simple:
ETF flows tell you more about the futures curve than institutional conviction.

The post Think BlackRock Is Bullish on Bitcoin? Arthur Hayes Says They’re Not, Here’s Why appeared first on BeInCrypto.