Kesehatan keuangan perusahaan Digital Asset Treasury (DAT), yang menjadi sumber utama pembelian pasar kripto sejak kuartal kedua, kini memburuk dengan cepat.

Data yang dirilis pada hari Rabu oleh platform data on-chain Artemis menunjukkan bahwa premi pasar untuk entitas yang memegang kripto ini sebagian besar telah hilang. Menurut metrik ‘mNAV oleh Digital Asset Treasury’ dari Artemis, Market Net Asset Value (mNAV) dari perusahaan DAT, yang tadinya melebihi 25, kini mendekati 1,0.

Rasio mNAV Turun Mendekati Nol

Rasio mNAV adalah metrik valuasi penting yang dihitung dengan membagi kapitalisasi pasar perusahaan dengan net asset value (NAV) dari holding digitalnya. mNAV lebih dari 1 menandakan bahwa pasar memberikan premi pada saham perusahaan.

Ini berarti pasar mengenali kemampuan operasional atau potensi pertumbuhan masa depan melebihi nilai portofolio kriptonya saat ini. Sebaliknya, mNAV di bawah 1 menunjukkan saham undervalued, mengindikasikan rendahnya kepercayaan investor.

Tren selama enam bulan terakhir cukup tajam. Antara Mei dan Juni tahun ini, rata-rata mNAV untuk perusahaan DAT besar berkisar antara 1,9 dan 2,0, bahkan untuk aset konservatif seperti Bitcoin (BTC).

Nampaknya, premi ini telah menurun drastis. Pada hari Selasa, mNAV untuk BTC dan ETH DAT adalah 1,1, sementara SOL DAT adalah 1,0. Bahkan HYPE DAT yang menjadi pengecualian turun ke 2,1. Pada dasarnya, premi yang dulu dibayarkan untuk mendapatkan eksposur kripto melalui saham DAT hampir hilang.

Kekurangan kepercayaan yang dihasilkan terlihat pada neraca perusahaan. Total jumlah BTC yang dimiliki oleh perusahaan DAT mencapai puncaknya pada US$92,6 miliar pada tanggal 6 Oktober tetapi sejak itu turun menjadi US$78,1 miliar pada hari Rabu. Serupa dengan itu, holding ETH turun dari puncak US$20,6 miliar pada tanggal 27 Oktober menjadi US$17,6 miliar, mengindikasikan likuidasi pasar yang signifikan.

DATs Disebut sebagai ‘Exit Event’ untuk Harga

Omid Malekan, seorang Dosen di Columbia Business School, mengidentifikasi penurunan perusahaan DAT sebagai penyebab utama penurunan harga kripto baru-baru ini.

“Analisis tentang mengapa harga kripto terus turun harus mencakup DATs, karena secara keseluruhan mereka ternyata menjadi acara ekstraksi dan keluar massal – alasan untuk harga turun,” papar Malekan.

Malekan mengkritik model bisnisnya, berargumen bahwa biaya besar yang terkait dengan pembentukan entitas publik—khususnya untuk struktur shell/PIPE/SPAC, yang melibatkan jutaan biaya untuk bankir dan pengacara—berarti ketika investor membeli saham DAT, mereka secara efektif membeli kripto yang mendasari dengan diskon besar karena biaya overhead ini.

“Tidak ada makan siang gratis. Semua orang yang membicarakan DATs seolah-olah mereka murni upside adalah orang-orang bodoh yang tidak perlu kita dengarkan lagi,” tutupnya dengan tegas.

Menambah kritik, Matt Hougan, CIO Bitwise Invest, menyarankan bahwa DATs memerlukan lebih dari sekadar pengumpulan koin untuk bertahan. Dia menyarankan investor: “Cara terbaik untuk mengetahui DAT mana yang layak diperhatikan adalah dengan bertanya: Apakah mereka melakukan sesuatu yang sulit?” Hougan mengingatkan, “Jika hanya itu yang dilakukan oleh DAT, lebih baik Anda memiliki ETF.”