Co-founder Ethereum Vitalik Buterin mendesak komunitas Zcash untuk menghindari adopsi pemungutan suara berbasis token untuk tata kelola.

Dalam sebuah postingan pada 30 November di X, ia mengatakan pemungutan suara berbasis token akan mendorong sistem menuju insentif harga jangka pendek, mengorbankan kebebasan sipil jangka panjang yang ingin dilindungi oleh proyek tersebut.

Buterin Soroti Risiko Tata Kelola Terhadap Privasi

Buterin mengaitkan posisinya dengan argumen yang ia jelaskan dalam sebuah esei tahun 2021 tentang tata kelola terdesentralisasi, menunjukkan bahwa sistem berbobot token memiliki kerentanan seperti hak-hak yang tidak tergabung yang memungkinkan pembelian suara tersembunyi.

I hope Zcash resists the dark hand of token voting.

Token voting is bad in all kinds of ways (see https://t.co/Cvl7CFVgtc ); I think it's worse than Zcash's status quo.

Privacy is exactly the sort of thing that will erode over time if left to the median token holder. https://t.co/NbRqGLOrpj

— vitalik.eth (@VitalikButerin) November 30, 2025

Dia menambahkan bahwa mekanisme ini cenderung memusatkan pengaruh di antara para whale sementara membiarkan pemegang kecil tanpa akuntabilitas. Banyak peserta kecil mungkin memilih tanpa memperhatikan hasilnya jika mereka percaya dampak individu mereka tidak signifikan.

Dia menggambarkan pemungutan suara berbasis token sebagai “buruk dalam berbagai cara,” dan mengatakan itu akan lebih buruk daripada struktur Zcash yang ada.

“Privasi adalah jenis hal yang justru akan terkikis seiring waktu jika diserahkan kepada pemegang token rata-rata,” ujar Buterin .

Pernyataan Buterin muncul di tengah perdebatan yang lebih luas tentang bagaimana Zcash harus memilih komite Zcash Community Grants, sebuah kelompok beranggotakan lima orang yang meninjau dan menyetujui hibah besar di dalam ekosistem.

Anggota Komunitas Berdebat tentang Tata Kelola Terdesentralisasi

Beberapa anggota komunitas berpendapat bahwa kerangka kerja berbasis komite saat ini sudah ketinggalan zaman dan harus diganti.

Mert Mumtaz, CEO Helius dan seorang investor pro-Zcash, mengatakan bahwa perdebatan ini menggarisbawahi masalah tata kelola yang lebih luas.

Mumtaz berpendapat bahwa pasar menyediakan mekanisme koreksi bawaan karena keputusan yang buruk dihukum dengan harga yang jatuh, memindahkan pengaruh tata kelola, dan memperbarui pengetahuan kolektif. Dia mencatat bahwa komite tidak memiliki umpan balik tersebut dan dapat tetap terlepas dari hasil dunia nyata.

Dia menyamakan pemisahan ini dengan apa yang Nassim Nicholas Taleb sebut sebagai “interventionista,” seorang birokrat yang membuat keputusan penting tanpa menanggung risiko terkait.

Sebaliknya, dia mencatat bahwa jenderal Romawi kuno beroperasi di garis depan, di mana kelangsungan hidup bergantung langsung pada kualitas keputusan mereka.

Sambil mengakui kelemahan dalam pemungutan suara berbasis token, Mumtaz mengatakan bahwa komite yang statis menghadirkan masalah yang lebih dalam karena mereka “tidak bisa dikritik dan tidak bertanggung jawab pada siapa pun.” Dia menambahkan bahwa sistem yang didasarkan pada dinamika pasar beradaptasi seiring waktu, sedangkan komite tidak, berpendapat bahwa “evolusi menang dalam jangka panjang.”

Anggota komunitas menanggapi kekhawatiran terkait. Naval, seorang pengguna di X, mengatakan pengawas pihak ketiga menimbulkan cacat keamanan struktural terlepas dari kemandirian mereka.

Pengguna lain, Darklight, berpendapat bahwa sistem berbasis pasar condong ke arah plutokrasi dan mungkin gagal melestarikan kebebasan sipil.

Perselisihan mengenai tata kelola ini muncul saat Zcash menarik perhatian pasar yang baru.

Data dari BeInCrypto menunjukkan token ini telah naik lebih dari 1.000% dalam tiga bulan terakhir, mencapai puncak di US$723 sebelum mundur ke level saat ini. Zcash diperdagangkan sekitar US$448 pada saat publikasi setelah jatuh lebih dari 20% dalam seminggu terakhir.

Bank sentral Kazakhstan sedang mempertimbangkan rencana untuk menginvestasikan hingga US$300 juta dalam aset kripto.

Pada 28 November, Timur Suleimenov, ketua National Bank of Kazakhstan, mengatakan bahwa bank tersebut mungkin akan mengalokasikan dana dari National Fund dan cadangan devisanya ke dalam kripto.

Bank Sentral Kazakhstan Menimbang Waktu untuk Rencana Crypto

Namun, dia menekankan bahwa jumlah penuh mungkin tidak akan digunakan.

“Di tahap awal, kami akan mengelola cadangan emas dan devisa. Ini adalah uang yang benar-benar perlu dikelola. Sebagian di antaranya dalam bentuk emas, sebagian dalam bentuk sekuritas. Dalam portofolio ini, portofolio terpisah sudah dibuat, yang fokus pada investasi pada saham teknologi tinggi dan instrumen keuangan lain yang terkait dengan aset keuangan digital. Jumlahnya hingga US$300 juta. Ini tidak berarti kami langsung menginvestasikan US$300 juta; kami mungkin membatasi diri pada US$50 juta, US$100 juta, atau US$250 juta,” ucapnya dilaporkan.

Sementara itu, dia menyatakan bahwa koreksi terbaru di pasar aset digital membuat waktu untuk alokasi menjadi kurang pasti. Memang, harga Bitcoin telah turun lebih dari 17% selama bulan lalu di tengah volatilitas pasar yang lebih luas.

Mengingat hal ini, dia menyatakan bahwa bank sentral bermaksud menunggu kondisi stabil sebelum mengalokasikan dana ke industri kripto.

“Kami tidak akan membuat keputusan tanpa analisis menyeluruh. Kami sedang menganalisis. Kami tidak akan terburu-buru mengambil keputusan ini sampai peluang investasi yang baik muncul. Setelah penurunan saat ini pada semua aset digital, keuangan, dan kripto, kami perlu menunggu sampai situasinya stabil sebelum membuat keputusan investasi,” terang dia.

Inisiatif ini merupakan bagian dari perluasan yang lebih luas dari portofolio devisa bank sentral.

NBK berencana mendiversifikasi kepemilikannya, yang saat ini sangat bergantung pada emas dan sekuritas, dengan menambahkan saham teknologi tinggi dan instrumen keuangan yang terhubung dengan aset digital.

Suleimenov mengatakan investasi ini akan bersumber dari cadangan emas dan devisa bank alih-alih dari National Fund.

Sementara itu, pembahasan ini terjadi hampir tiga bulan setelah Tokayev menginstruksikan pembentukan cadangan negara strategis untuk aset digital. Layanan Pers Kepresidenan mengungkapkan cadangan ini harus fokus pada pasar mata uang kripto mengingat “realitas modern.”

Sejak itu, Kazakhstan telah memasuki ruang cadangan aset digital melalui Alem Crypto Fund miliknya. Negara ini, melalui kemitraan dengan Binance, telah membeli BNB.

Pertimbangan Kazakhstan ini sejalan dengan pergeseran yang lebih luas oleh beberapa institusi berdaulat, termasuk Amerika Serikat, untuk menguji atau mengumpulkan aset digital.

Sebelumnya bulan ini, Bank Nasional Ceko memperoleh aset digital senilai US$1 juta untuk portofolio uji, termasuk Bitcoin dan stablecoin yang tidak disebutkan namanya.

Secara keseluruhan, langkah-langkah ini menunjukkan bahwa pemerintah semakin menganggap aset digital sebagai alat yang layak untuk diversifikasi cadangan.

Co-founder BitMEX Arthur Hayes telah memperingatkan bahwa Tether berisiko mengalami insolvasi neraca jika cadangan Bitcoin dan emasnya mengalami penurunan hingga 30%.

Postingan Hayes pada 30 November menyoroti kerentanan struktural dalam alokasi aset terbaru Tether. Dia menyarankan bahwa perusahaan ini mengaitkan solvabilitasnya dengan kinerja aset risiko volatil daripada hanya mengandalkan stabilitas utang pemerintah.

Hayes Kritik Kepemilikan Emas dan Stablecoin Tether

Penilaian Hayes bersumber dari atestasi kuartal ketiga Tether 2025, yang mengungkapkan rotasi signifikan ke dalam agunan non-fiat. Laporan menunjukkan bahwa penerbit sekarang memiliki US$12,9 miliar dalam logam mulia dan US$9,9 miliar dalam Bitcoin.

Menurut Hayes, alokasi ini merupakan sebuah “perdagangan suku bunga” yang disengaja. Tesisnya mengatakan bahwa Tether sedang bersiap untuk pemotongan suku bunga Federal Reserve yang akan mengurangi hasil portofolio besar-besaran dari surat utang AS mereka.

“[Tether] berpikir bahwa The Fed akan memotong suku bunga, yang menghancurkan penghasilan bunga mereka. Sebagai respon, mereka membeli emas dan BTC yang seharusnya melonjak saat harga uang turun,” terang Hayes terang.

Namun, Hayes berpendapat bahwa strategi ini memperkenalkan risiko asimetris pada lapisan ekuitas tipis perusahaan.

Hayes menyatakan bahwa angka ini melebihi modal surplus Tether, yang membuat perusahaan ini secara teori insolvabel meskipun tetap likuid secara operasional.

Dia memperingatkan bahwa skenario semacam itu mungkin memaksa holder besar dan exchange untuk mengharapkan tampilan real-time dari neraca untuk menilai keamanan peg. Peringatan ini sejalan dengan keputusan S&P Global untuk memberikan USDT peringkat ‘5’, yang terendah dalam skala mereka.

Pelaku Industri Membela Tether

Para pendukung industri berpendapat bahwa tesis insolvabilitas mencampuradukkan akuntansi neraca dengan risiko likuiditas aktual.

Tran Hung, CEO UQUID Card, menolak peringatan tersebut sebagai cacat mendasar.

Dia menjelaskan bahwa sebagian besar dari neraca US$181,2 miliar Tether tetap diparkir dalam instrumen yang sangat likuid dan berisiko rendah. Faktanya, atestasi mengonfirmasi Tether memiliki US$112,4 miliar dalam Surat Utang Negara AS dan hampir US$21 miliar dalam perjanjian repo.

Hung berargumen bahwa “Kas dan Setara Kas” ini menyediakan dinding likuiditas yang cukup untuk mencakup mayoritas mutlak dari USDT yang beredar.

Dengan mempertimbangkan hal ini, dia berpendapat bahwa Tether akan tetap sepenuhnya dapat ditebus bahkan jika penurunan pasar menghilangkan penyangga ekuitas korporatnya.

“Tether secara konsisten menunjukkan kapasitas penebusan yang kuat, termasuk US$25 miliar yang ditebus dalam hanya 20 hari selama krisis pasar 2022 (krisis FTX), salah satu ‘tes tekanan’ likuiditas terbesar dalam sejarah keuangan,” ujar Hung terang.

Sementara itu, Cory Klippsten, CEO Swan Bitcoin, menunjukkan bahwa leverage Tether lebih agresif daripada institusi keuangan tradisional.

Tether menjalankan leverage sekitar 26x dengan bantalan ekuitas 3,7%. Sekitar tiga perempat dari aset adalah utang pemerintah jangka pendek dan repo; seperempatnya adalah campuran dari BTC, emas, pinjaman, dan investasi yang buram,” ucap Klippsten.

Menurutnya, kerugian portofolio sebesar 4% akan menghapus ekuitas umum, sementara penurunan 16% dalam aset paling berisiko akan menghasilkan efek yang sama.

Namun, meskipun ada leverage struktural, dia menyarankan bahwa risiko ini diimbangi oleh profitabilitas Tether yang luar biasa. Memang, penerbit stablecoin ini berada di jalur untuk mencetak laba lebih dari US$15 miliar tahun ini.

Selain itu, Klippsten juga menyebut bahwa pemilik Tether baru-baru ini menarik dividen sebesar US$12 miliar. Mempertimbangkan hal ini, dia berpendapat mereka memiliki kapasitas untuk merekapitalisasi perusahaan dengan segera jika penyangga mereka pernah dilanggar.

Bitcoin sedang menuju kinerja bulanan terburuk kedua tahun ini setelah jatuh 17,28% pada bulan November. Menurut data CoinGlass, ini menempatkan penurunan tersebut tepat di belakang penurunan sebesar 17,39% pada bulan Februari.

Yang menonjol, penurunan ini juga menandai penurunan terburuk Bitcoin pada bulan November sejak 2022, ketika kehilangan 16,23% dari nilainya.

Mengapa Harga Bitcoin Kesulitan Bulan November Ini

Menurut data dari BeInCrypto, Bitcoin memulai bulan November di sekitar US$110.000 setelah Oktober yang bergejolak yang mencatat rekor tertinggi US$126.000 namun juga menghapus sekitar US$20 miliar dalam nilai pasar.

Penurunan ini dimulai setelah Donald Trump memperluas tarif pada Cina pada 10 Oktober, mendorong penilaian ulang risiko secara menyeluruh di pasar global.

Kehormat ini berlanjut ke bulan November, dan penutupan pemerintah AS yang memecahkan rekor semakin memperburuk situasi dengan memperketat likuiditas di pasar tradisional.

Selain kondisi ekonomi makro, BTC juga dipengaruhi oleh arus institusional yang melemah.

Menurut data SoSo Value, Bitcoin ETF mencatat arus keluar sebesar US$3,48 miliar pada bulan November. Ini menandai arus keluar bulanan terbesar kedua sejak produk ini diluncurkan pada tahun 2024.

Tren arus keluar ini dimulai dengan tenang pada paruh kedua bulan Oktober. Namun, ini meningkat pada bulan November ketika pasar global menyerap kondisi ekonomi makro yang lebih luas, mengurangi salah satu sumber permintaan paling andal dari aset tersebut.

Di saat yang sama, tekanan pasar diperburuk oleh kapitulasi investor jangka pendek.

Menurut Glassnode, kerugian terealisasi dari pemegang jangka pendek melonjak, dengan EMA 7-hari naik menjadi US$427 juta per hari. Level ini adalah yang tertinggi tercatat sejak November 2022.

The realized loss of short-term holders has surged, with the 7D-EMA reaching $427M/day, the highest level since Nov 2022.
Panic selling is elevated & clearly rising, now exceeding the loss levels seen at the last two major lows of this cycle.

📉 https://t.co/SRJVNc9X4D https://t.co/PNsnxUCGab pic.twitter.com/0HqLTXPeup

— glassnode (@glassnode) November 18, 2025

Saat itu, penjualan panik BTC merajalela, menghasilkan kerugian yang mirip dengan yang diamati pada dua titik rendah besar sebelumnya dalam siklus ini.

Data menunjukkan bahwa penjualan reaktif, bukan distribusi jangka panjang, menjadi titik tekanan utama penurunan terbaru Bitcoin.

Karena konvergensi poin ini, harga BTC sempat turun ke level terendah tujuh bulan di bawah US$80.000 selama bulan tersebut, sebelum pulih ke US$90.773 pada waktu publikasi.

Kinerja harga ini mencerminkan tekanan eksternal dan akumulasi stres struktural di pasar kripto.

Bank sentral Cina menegaskan kembali bahwa aset digital tetap ilegal di negara tersebut. Bank tersebut mengatakan bahwa mata uang kripto dan aktivitas bisnis terkait terus membahayakan risiko keuangan serta tidak memenuhi persyaratan kepatuhan inti.

Bank Rakyat Cina mengatakan larangan tetap berlaku setelah pertemuan koordinasi pada 28 November.

Mengapa Cina Menjaga Sikap Larangan Ketat terhadap Aset Kripto?

Pada pertemuan tersebut, bank menegaskan kembali bahwa aset digital tidak memiliki status hukum seperti mata uang fiat dan tidak diizinkan sebagai alat pembayaran dalam transaksi komersial.

Bank menambahkan bahwa aktivitas bisnis yang terkait dengan kripto merupakan aktivitas keuangan ilegal di bawah hukum Cina.

PBOC menyoroti stablecoin, mengatakan bahwa mereka gagal memenuhi standar untuk identifikasi pelanggan dan kontrol anti-pencucian uang.

Menurut bank, kekurangan ini membuat mereka rentan terhadap penyalahgunaan dalam pencucian uang, penggalangan dana penipuan, dan transfer modal lintas batas yang ilegal.

“Stablecoin, sebagai bentuk mata uang virtual, saat ini gagal memenuhi persyaratan efektif untuk identifikasi pelanggan dan anti-pencucian uang, menimbulkan risiko digunakan untuk pencucian uang, penipuan penggalangan dana, dan transfer dana lintas batas ilegal,” terang versi terjemahan dari pernyataan itu.

Menyusul hal ini, otoritas Cina mengatakan mereka tetap fokus pada pengetatan pencegahan risiko dan memastikan perusahaan serta individu mematuhi larangan negara tersebut.

Sementara itu, pengumuman ini mencerminkan komitmen berkelanjutan Beijing untuk penegakan ketat, bahkan ketika yurisdiksi lain mengejar jalur regulasi yang lebih akomodatif.

Pendekatan Cina berbanding terbalik dengan pergeseran yang lebih luas di ekonomi besar dalam setahun terakhir.

Pemerintah di seluruh dunia, termasuk di Amerika Serikat, telah memperkenalkan kerangka kerja untuk mengintegrasikan aset digital ke dalam pasar keuangan tradisional. Langkah-langkah ini mendorong partisipasi industri yang lebih besar dan adopsi institusi.

Namun, Cina tetap mempertahankan larangan luas tahun 2021 terhadap industri yang sedang berkembang ini.

Sebaliknya, otoritas terus memprioritaskan pengembangan mata uang digital bank sentral, e-CNY, sambil memajukan yuan digital di wilayah uji coba dan sistem pembayaran sektor publik.

Menariknya, meskipun ada pembatasan, aktivitas kripto bawah tanah tetap berlangsung di negara Asia ini.

Laporan menunjukkan adanya penggunaan aset virtual yang berkelanjutan di beberapa bagian negara tersebut. Reuters baru-baru ini memperkirakan bahwa Cina kini menyumbang 14% dari pasar penambangan Bitcoin global, menandai kembalinya aktivitas penambangan kripto secara diam-diam meskipun ada larangan nasional.

Irys, sebuah blockchain layer-1 yang terdaftar di exchange besar termasuk Coinbase, berada dalam sorotan setelah satu entitas menangkap sekitar 20% dari alokasi airdrop-nya.

Pada tanggal 28 November, perusahaan analitik blockchain Bubblemaps mengatakan pihaknya mengidentifikasi sekitar 900 wallet yang terlibat dalam proses ini.

IRYS Turun Setelah 900 Wallet Terkait Mengambil US$4 Juta dalam Airdrop Token

Menurut perusahaan tersebut, alamat-alamat ini tidak menunjukkan aktivitas on-chain sebelumnya. Pola ini digambarkan sebagai persiapan terkoordinasi daripada partisipasi organik dalam jaringan.

Setelah distribusi, jaringan klaster mulai mengonsolidasikan aset.

Data menunjukkan bahwa sekitar 500 dari wallet yang diidentifikasi memindahkan alokasi IRYS mereka ke alamat-alamat perantara sebelum mengarahkan dana ke Bitget, sebuah centralized exchange.

Aliran token yang bernilai sekitar US$4.000.000 menunjukkan persiapan yang mungkin untuk melikuidasi posisi. Langkah semacam ini bisa memperkenalkan tekanan jual yang signifikan pada order book aset tersebut.

Harga IRYS berada di bawah tekanan setelah pengungkapan ini. Token tersebut turun 16% dalam 24 jam terakhir dan diperdagangkan mendekati US$0,032 pada waktu publikasi.

Bubblemaps mencatat bahwa mereka tidak menemukan bukti on-chain yang menghubungkan tim IRYS dengan klaster wallet tersebut.

Irys memasarkan dirinya sebagai “AWS on-chain” yang dirancang untuk penyimpanan data dan eksekusi smart contract.

Protokol ini telah berhasil mengumpulkan lebih dari US$13.000.000 dari investor modal ventura dan mendaftarkan tokennya minggu ini di exchange utama, termasuk Binance dan Coinbase.

Airdrop Farmers are very bad for this space.

> Someone claimed 20% of the IRYS airdrop

> 60% of aPriori airdrop was claimed by one entity via 14,000 addresses

> One entity claimed $170M from the MYX airdrop with 100 freshly funded wallets

> One entity claimed $4M from the… pic.twitter.com/WvN5D7qlU6

— Crypto with Khan ( SFZ ) (@Cryptowithkhan) November 29, 2025

Aset Kripto Perlu Perlindungan Sybil yang Lebih Kuat

Kejadian ini menyoroti tantangan struktural yang dihadapi proyek kripto yang mengandalkan airdrop untuk memperluas kepemilikan.

Memang, Irys mengalokasikan 8% dari total suplai untuk acara tersebut. Tujuannya adalah untuk mendistribusikan token kepada pengguna awal dan membantu mendesentralisasi jaringan.

Namun, konsentrasi token dalam satu klaster menunjukkan bagaimana airdrops tetap rentan terhadap aktor yang menggunakan banyak wallet hasil skrip untuk menangkap alokasi besar.

Ketika satu entitas mengontrol 20% dari peredaran float awal, pengamat pasar mengatakan hasilnya adalah risiko sentralisasi yang meningkat dan penemuan harga yang terdistorsi.

IRYS Airdrop Exploit: One Wallet Takes 20% (~$4 million) 🧵

> $IRYS finished its airdrop on Nov 26, 2025.

> Total drop: 400M tokens (20% of supply).

> 1,273 wallets claimed 183M IRYS.

> But one entity got 20% of the whole drop.

> They used 897 wallets.

> All funded the same… pic.twitter.com/HvYQs9UpV3

— Param (@Param_eth) November 28, 2025

Sementara itu, insiden seperti ini menunjukkan keterbatasan yang lebih luas dalam praktik distribusi token di ekosistem permissionless. Lingkungan ini memiliki pemeriksaan identitas minimal dan akses jaringan yang tidak terbatas.

Episode IRYS ini menunjukkan betapa sulitnya mencegah penangkapan airdrop yang terkoordinasi tanpa penyaringan yang lebih kuat, heuristik identitas yang lebih baik, atau tinjauan pra-distribusi yang lebih lengkap.

Tanpa perlindungan tersebut, acara likuiditas awal dapat menguntungkan aktor jangka pendek secara tidak proporsional. Dinamika ini dapat melemahkan hasil bagi holder jangka panjang dan stabilitas jaringan secara keseluruhan.

---

Co-founder BitMEX Arthur Hayes memperkirakan sebagian besar jaringan blockchain layer-1 akan menghilang. Ia berargumen bahwa hanya Ethereum dan Solana yang memiliki kasus penggunaan institusional yang diperlukan untuk bertahan jangka panjang.

Dalam penampilan tanggal 28 November di podcast Altcoin Daily, Hayes mengatakan bahwa daftar yang terus bertambah dari blockchain dasar alternatif tidak mengubah pandangannya. Ia masih memperkirakan pasar akan berkonsolidasi di sekitar sekelompok jaringan dominan.

Kenapa Hayes Berpikir Ethereum dan Solana Akan Bertahan

Hayes berargumen bahwa peran Ethereum dalam adopsi institusional adalah kunci ketahanannya.

Menurutnya, Ethereum akan digunakan oleh investor ini untuk mencapai tujuan Web3 mereka, sementara ia memperkirakan sekumpulan “L1 publik utama” akan tetap relevan di tahun-tahun mendatang.

“Ethereum, seluruh ekosistem ini, akan digunakan oleh TradFi untuk mencapai apa pun yang mereka inginkan dalam Web3…Ethereum jelas menang dan akan terus menang,” ujarnya.

Ia menunjuk Solana sebagai satu-satunya chain lain dengan daya tahan serupa. Hayes menyebutkan pemulihan terbaru dari jaringan tersebut, walau ia mengatakan penggerak pertumbuhan berikutnya masih belum jelas.

Menurutnya, demam meme coin di Solana telah mereda, dan jaringan ini perlu menemukan “trik baru” untuk mendorong pertumbuhannya.

“Solana butuh trik baru. Saya tidak tahu apa trik baru itu, namun, ini adalah L1 terbesar kedua. Saya pikir mereka akan menemukan sesuatu,” tutur Hayes.

Meski optimis, Hayes mengatakan Solana tidak akan mengungguli Ethereum seiring waktu. Dia menambahkan bahwa “hampir setiap L1 lainnya selain Ethereum atau Solana adalah nol.”

Ethereum dan Solana tetap menjadi dua jaringan layer-1 terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar dan telah menarik perhatian institusional dari perusahaan seperti Franklin Templeton.

Pandangan Bearish pada Monad

Sementara itu, Hayes jauh lebih skeptis mengenai Monad, yang meluncurkan token MON dan blockchain publiknya minggu ini.

Proyek ini memasarkan dirinya sebagai layer-1 berkinerja tinggi dengan eksekusi paralel yang kompatibel dengan Ethereum Virtual Machine, sehingga beberapa pelaku industri menyebutnya sebagai “pembunuh ETH berikutnya.”

Hayes menolak karakterisasi tersebut dengan menyatakan bahwa “hampir setiap L1 lainnya selain Ethereum atau Solana adalah nol dan mereka tidak akan berkinerja baik.”

Dia menggambarkan Monad sebagai “chain beruang lainnya” dan memprediksi token tersebut “akan turun 99% karena itu adalah lint VC ber-FTV tinggi, bernilai rendah lainnya.”

Meski dia mengakui telah membeli beberapa token MON, dia mengatakan pergerakan harga awalnya tidak berarti nilai yang tahan lama.

“Setiap koin mendapat reli pertama mereka, dan orang ingin percaya pada L1 baru karena semua orang ingin berinvestasi dalam Ethereum baru seperti yang mereka lakukan pada 2014 ketika semua orang melewatkannya, termasuk saya. Namun, lagi-lagi, itu tidak berarti akan memiliki kasus penggunaan yang nyata,” jelas Hayes.

Mempertimbangkan hal ini, Hayes mengatakan bahwa tesis pasar yang lebih luasnya masih berpusat pada Bitcoin, Ethereum, dan Solana, tapi ia mencatat bahwa ZCash dan Ethena bisa melengkapi daftar lima teratasnya.

Pasar meme coin Solana telah jatuh ke tingkat terlemahnya dalam hampir dua tahun karena aktivitas perdagangan terus menyusut di seluruh decentralized exchange.

Menurut data Blockworks, kategori ini kini menyumbang kurang dari 10% dari volume harian pada DEX berbasis Solana. Ini menandai penurunan tajam dari lonjakan yang mendominasi jaringan tahun lalu.

Trader Solana Dump Meme Coin untuk Stablecoin

Untuk konteks, meme coin Solana menghasilkan volume sekitar US$295 juta pada 27 November. Jumlah tersebut mewakili sekitar 9,2% dari lebih dari US$3,2 miliar yang diperdagangkan di jaringan pada hari itu.

Penurunan ini menunjukkan penurunan tajam dari Desember 2024, ketika aset meme menyumbang lebih dari 70% dari volume perdagangan pada DEX Solana.

Koreksi ini mengikuti serangkaian penipuan dan rug pull yang menghebohkan ekosistem Solana awal tahun ini.

Salah satu insiden paling mencolok melibatkan token LIBRA, meme coin yang terkait dengan kontroversi seputar Presiden Argentina Javier Milei.

Runtuhnya token tersebut menguras lebih dari US$107 juta dalam likuiditas. Ini juga berkontribusi pada perkiraan kerugian lebih dari US$4 miliar secara lebih luas, menurut pelacak industri.

Keadaan ini menyebabkan penurunan aktivitas pengguna Solana, termasuk penurunan trader unik, dan menandai penurunan lebih luas dari aset terkait meme.

Penipuan lanjutan memperkuat tren ini, mengikis kepercayaan investor dan mempersempit pelaku pasar yang mau berspekulasi pada token baru.

Akibatnya, jumlah peluncuran token di Solana telah turun 42% sejak pertengahan Januari. Penurunan ini mencerminkan kontraksi lebih luas dalam selera untuk proyek berisiko tinggi.

Are memecoins dead?

The amount of token launches on solana has decreased by a whopping 42% since mid-january.

However, that hasn't reduced the amount of activity onchain with over 11M active addresses. Very bullish actually. pic.twitter.com/a5Qpjbmmmp

— Solana Sensei (@SolanaSensei) November 28, 2025

Sementara itu, saat aktivitas meme coin mereda, stablecoin telah mengambil bagian yang lebih besar dari aliran jaringan.

Data Blockworks menunjukkan transaksi terkait stablecoin naik mendekati 80% dari volume DEX, salah satu pembacaan tertinggi dalam lebih dari dua tahun.

Pergeseran ini menandakan preferensi yang jelas untuk aset yang menawarkan likuiditas lebih dalam dan volatilitas lebih rendah, terutama saat pasar menyerap penurunan lebih luas tahun ini.

Zcash, aset kripto fokus pada privasi, melonjak lebih dari 12% hingga diperdagangkan mendekati US$600 pada hari Minggu setelah OKX mengumumkan akan melisting ulang token tersebut.

Reli ini menjadikan ZEC sebagai aset berkinerja terbaik di antara mata uang kripto utama dalam 24 jam terakhir, jauh melampaui Bitcoin, yang telah berjuang untuk merebut kembali level US$90.000.

Wall Street Terbelah Mengenai Dampak Zcash pada Bitcoin

Pada 23 November, OKX mengumumkan bahwa perdagangan spot untuk pasangan ZEC/USDT akan dilanjutkan pada pukul 12:00 UTC besok.

OKX 将上线 ZEC (Zcash) 现货交易，现已开放充币，开盘时间11月24日晚20:00 (UTC+8)，详见公告👇🏻

— OKX中文 (@okxchinese) November 23, 2025

Meskipun exchange tidak memberikan alasan tambahan untuk keputusannya, langkah ini menandai pengubahan regulasi signifikan bagi platform tersebut. Sebelumnya, platform ini telah menghapus asset tersebut pada tahun 2023, dengan alasan risiko kepatuhan.

Meskipun demikian, keputusan ini dapat dikaitkan dengan dua faktor signifikan, termasuk kinerja kuat ZEC dibandingkan Bitcoin dalam beberapa bulan terakhir.

Ini juga mencerminkan pelonggaran regulasi pasca pemilu, karena kepemimpinan baru SEC mendorong platform untuk mengintegrasikan kembali protokol privasi yang sebelumnya dianggap berbahaya.

Sementara itu, kebangkitan Zcash telah memicu pertarungan filosofis di Wall Street mengenai masa depan privasi digital.

Eric Balchunas, Analis ETF Senior di Bloomberg, memberikan peringatan bahwa peralihan mendadak ke privacy coins dapat memecah narasi kripto yang lebih luas. Ia mencatat bahwa pergeseran ini terjadi ketika Bitcoin sedang berusaha untuk mengkonsolidasikan dukungan institusional.

Ia berpendapat bahwa mendorong lapisan privasi tersendiri berisiko “membelah suara” dalam alokasi modal ketika Bitcoin memerlukan dukungan politik dan budaya yang bersatu untuk mengukuhkan statusnya sebagai aset cadangan global.

“Zcash memiliki kesan kandidat pihak ketiga, seperti Gary Johnson atau Jill Stein. Sepertinya Anda lebih baik mengintegrasikan ide mereka ke partai utama dibanding membelah suara, yang dapat memiliki konsekuensi besar, terutama pada saat yang krusial untuk BTC,” ujarnya.

Namun, manajer aset menyarankan bahwa kekurangan mendasar dalam Bitcoin mendorong rotasi ini.

Jan van Eck, CEO dari manajer investasi global VanEck, menentang karakterisasi “perusak” tersebut. Dia mencatat bahwa investor berpengalaman memperlakukan Zcash sebagai pelengkap yang diperlukan untuk Bitcoin daripada sebagai pesaing.

TLDR:

The bitcoin bear market is being driven by the onchain reality of the halving cycle (bearish for 2026), quantum-breaking-encryption concerns and the better privacy of Zcash.@vaneckpk said it best: dollar cost average into bear markets@vaneck_us https://t.co/T4o8ofDggD

— Jan van Eck (@JanvanEck3) November 21, 2025

Menurut Van Eck, bear market saat ini dalam Bitcoin mencerminkan “realitas on-chain” dari risiko pengawasan. Ia berpendapat bahwa permintaan yang meningkat untuk kerahasiaan mendorong modal menuju ledger terenkripsi Zcash.

BitMine semakin memperkuat akumulasi agresif Ethereum, meskipun ada penurunan 47% dalam harga sahamnya dan kerugian yang belum terealisasi sebesar miliaran Dollar.

Pada 23 November, platform blockchain Lookonchain melaporkan bahwa sebuah wallet yang terhubung dengan raksasa korporat tersebut menerima 21.537 ETH. Transfer senilai sekitar US$60 juta ini berasal dari broker utama institusi FalconX.

BitMine Gandakan Komitmen pada Ethereum dengan Rencana Staking

Pembelian baru ini akan membawa total simpanan BitMine menjadi lebih dari 3,5 juta ETH, yang mewakili sekitar 3% dari pasokan ETH yang beredar.

Tom Lee(@fundstrat)'s #Bitmine is still buying $ETH.

A new wallet 0x5664 — likely linked to #Bitmine — just received 21,537 $ETH($59.17M) from the #FalconX 8 hours ago.https://t.co/8kg77vYddh pic.twitter.com/FKivNNe0jM

— Lookonchain (@lookonchain) November 23, 2025

Langkah ini menandakan komitmen tegas terhadap strategi “Strategic ETH Reserve” meski aset tersebut baru-baru ini mengalami kesulitan harga.

Memang, Ethereum diperdagangkan di kisaran US$2,808, turun sekitar 29% dalam sebulan terakhir. BitMine’s Thomas Lee mengatakan bahwa kelemahan ETH baru-baru ini lebih disebabkan oleh mekanika pasar yang lebih luas, bukan karena cacat fundamental.

Menurutnya, “guncangan likuiditas” pada 10 Oktober — yang menghapus hampir US$20 miliar dari posisi yang diperdagangkan dengan leverage di pasar kripto — menjadi pendorong utama penurunan tersebut.

“Pada 2022, guncangan likuiditas pasca-FTX memerlukan waktu 8 minggu untuk pulih, tapi serupa dengan penurunan sebelumnya, harga kripto cepat pulih. Sejarah menunjukkan harga kripto mengalami pemulihan berbentuk V setelah penurunan berkepanjangan dan kami berharap hal ini akan kembali terjadi pada penurunan saat ini,” tambahnya.

Akibatnya, penurunan ini telah menyebabkan dampak signifikan pada kepemilikan ETH BitMine, meninggalkan perusahaan dengan kerugian kertas diperkirakan sekitar US$4 miliar. Divergensi ini membuat saham BitMine tertekan, yang kehilangan hampir setengah nilainya selama 30 hari terakhir.

Untuk mengimbangi dampak buruk dari penurunan harga aset, BitMine secara efektif melakukan rebranding dari perusahaan pemegang pasif ETH menjadi penghasil imbal hasil aktif.

Pada 21 November, perusahaan mengumumkan peluncuran “Made in America Validator Network” (MAVAN). Infrastruktur staking yang ditegaskan ini dijadwalkan akan aktif pada awal 2026.

Sementara itu, perusahaan mengkonfirmasi bahwa mereka telah memilih tiga mitra pilot untuk menguji operasi staking mereka.

“Kami berencana bermitra dengan satu atau lebih dari mitra pilot ini serta penyedia infrastruktur kelas dunia untuk meningkatkan jaringan “Made in America Validator Network” (MAVAN) kami pada kuartal mendatang…kami percaya membangun destinasi utama untuk Ether yang di-stake secara native dan bangga membangunnya bersama mitra terbaik. Dalam skala besar, kami percaya strategi ini akan melayani kepentingan terbaik jangka panjang pemegang saham kami,” ujar Lee.

Dengan melakukan stake pada 3,5 juta ETH-nya, BitMine bisa secara teoritis menghasilkan pendapatan tahunan yang substansial dari imbalan jaringan. Hal ini akan menciptakan dasar arus kas yang tidak dimiliki strategi kepemilikan murni.

Selain itu, perusahaan mendeklarasikan dividen tahunan sebesar US$0,01 per saham, menempatkan dirinya sebagai treasury crypto berkapitalisasi besar pertama yang mengembalikan modal secara langsung kepada investor.

Cardano menghadapi pertanyaan baru tentang ketahanan jaringan setelah adanya transaksi yang salah membentuk memicu pemisahan chain sementara minggu ini.

Seorang pengembang X bernama samaran, Homer J, menyebabkan insiden pada 21 November dan mengungkapkan bahwa dia mengandalkan alat kecerdasan buatan.

Mengapa Cardano Mengalami Split Chain Sementara

Sang pengembang menyatakan bahwa mereka tidak memiliki niat jahat dan tindakan tersebut adalah “tantangan pribadi yang gagal.”

“Saya tidak menjual Ada sebelum ‘eksperimen di produksi’ saya yang berantakan, atau shorting (bahkan tidak tahu bagaimana melakukannya) atau bekerja dengan siapa pun dalam hal ini atau merencanakannya dengan lama dan serius. Saya memiliki banyak hal yang dipertaruhkan sebagai konsekuensi dari tindakan saya. Maaf, komunitas Cardano, saya sungguh meminta maaf,” ucap pengembang tersebut.

Dalam penjelasan pasca-insiden, Intersect, sebuah organisasi di dalam ekosistem Cardano, menyatakan hash terlalu besar menyebabkan cacat ini dengan melewati pemeriksaan validasi awal.

Ini menciptakan sebuah fork sementara antara chain yang membawa transaksi beracun dan chain kedua yang sehat.

“Meskipun protokol inti Cardano tetap kuat, kerentanan kasus batas ini memberikan jalur untuk gangguan. Transaksi tersebut dirancang secara spesifik untuk memicu bug ini di mainnet setelah ditemukan sebelumnya di jaringan Preview, menciptakan ketidaksetujuan konsensus antara node yang telah memproses transaksi dan yang belum,” terang Intersect.

Intersect mengatakan bug tersebut telah terselubung selama bertahun-tahun oleh versi ledger lama dan alat transaksi standar.

Itu baru muncul di rilis node terbaru yang dikombinasikan dengan metode pengiriman khusus.

Walaupun pemisahan menyebabkan banyak wallet dan decentralized application menjadi tidak beroperasi, produksi blok tetap berjalan.

“Penting untuk dicatat bahwa jaringan tidak berhenti. Produksi blok berlanjut di kedua chain sepanjang insiden, dan setidaknya beberapa transaksi identik muncul di kedua chain,” jelas Intersect.

Setelah insiden tersebut, operator staking pool diberi instruksi untuk mengunduh rilis node terbaru, yang memungkinkan ekosistem mengkonsolidasikan dua chain kembali menjadi satu sejarah kanonikal.

Sementara itu, pendiri blockchain Cardano Charles Hoskinson memberi petunjuk bahwa pelaku dapat menghadapi konsekuensi hukum atas tindakannya.

“Cardano bekerja begitu cepat sehingga kami melakukan fork, memperbaiki, dan menangkap orang tersebut dalam satu hari. Dia cukup aktif di discord Fake Fred. Ini sangat pribadi dan sekarang dia mencoba untuk menarik kembali karena dia tahu bahwa FBI sudah terlibat,” ujar Hoskinson.

Teknologi Cardano Dapat Pujian

Respon teknologi Cardano terhadap insiden tersebut mendapatkan pujian tak terduga dari luar komunitasnya.

Pada 23 November, co-founder Solana Anatoly Yakovenko memuji desain konsensus Cardano sambil memuji respon jaringan terhadap masalah ini.

Jaringan Solana adalah salah satu saingan terbesar Cardano, dan keduanya sering bersaing untuk perhatian pengembang dan investor.

I am gonna go out on a limb and actually say this is pretty cool. Nakamoto style consensus without proof of work is extremely hard to build. The protocol functioned as designed in the presence of bugs. https://t.co/K3WO0BE7Cf

— toly 🇺🇸 (@aeyakovenko) November 23, 2025

Yakovenko menuturkan bahwa menjaga kontinuitas jaringan tanpa proof-of-work adalah “sangat sulit,” dan berpendapat bahwa protokol berfungsi sesuai dengan tujuan di bawah tekanan.

Komentar tersebut menonjol dalam industri di mana ekosistem saingan jarang memuji arsitektur satu sama lain.

Pengembang dan operator Cardano menganggap pengakuan tersebut sebagai validasi kemampuan jaringan untuk menahan kegagalan kasus batas tanpa gangguan luas.

“Semua ini hanya mungkin karena Ouroboros, konsensus gaya Nakamoto kami, dan cara komunitas, SPO, dan tim pengembang semua bekerja sama,” ujar Dori, seorang Cardano Drep, mengatakan.

Grayscale akan memperkenalkan produk exchange-traded fund baru yang terkait dengan Dogecoin dan XRP pada 24 November setelah mendapatkan persetujuan untuk mencatatkan kedua kendaraan tersebut di Bursa Efek New York.

Grayscale Dogecoin Trust ETF (GDOG) dan Grayscale XRP Trust ETF (GXRP) akan debut sebagai ETP spot yang memegang token dasar masing-masing.

Grayscale Tambah Deretan ETF Dengan Dogecoin dan XRP

Perusahaan ini mengonversi trust privat yang ada menjadi ETF yang sepenuhnya tercatat, langkah yang mewakili peristiwa likuiditas besar bagi investor saat ini.

GXRP akan memasuki pasar yang sudah mencakup produk spot dari Canary Capital dan Bitwise.

Fund tersebut telah menarik sekitar US$422 juta dalam aliran masuk gabungan selama dua minggu pertama perdagangan mereka, menandakan minat awal institusional pada produk terkait XRP.

Di sisi lain, GDOG akan menjadi salah satu ETF Dogecoin pertama yang tersedia untuk investor AS.

Dogecoin, yang awalnya merupakan meme token, telah tumbuh menjadi cryptocurrency terbesar kesembilan berdasarkan kapitalisasi pasar. Pengikut ritel yang kuat membuatnya menjadi salah satu aset digital yang paling sering diperdagangkan dan dibicarakan, tren yang diharapkan Grayscale akan mendukung permintaan ETF.

Mempertimbangkan hal ini, analis Bloomberg Intelligence Eric Balchunas berujar bahwa produk ini dapat menarik volume hingga US$11 juta pada hari perdagangan pertamanya.

Grayscale Dogecoin ETF $GDOG approved for listing on NYSE, scheduled to begin trading Monday. Their XRP spot is also launching on Monday. $GLNK coming soon as well, week after I think pic.twitter.com/c6nKUeDrtI

— Eric Balchunas (@EricBalchunas) November 21, 2025

Peluncuran GDOG dan GXRP memperluas jenis ETF kripto yang tersedia di pasar AS, memperluas ekspansi industri di luar produk Bitcoin dan Ethereum yang mendominasi gelombang persetujuan awal.

Kedatangan mereka juga mencerminkan perubahan kondisi regulasi di Washington.

Kedua persetujuan tersebut adalah bagian dari percepatan pengawasan aset digital di bawah Ketua Securities and Exchange Commission (SEC) Paul Atkins.

Sejak menjabat, Atkins telah mengarahkan agensi menjauh dari pendekatan “regulasi dengan penegakan” dan menuju kerangka kerja yang berfokus pada pengungkapan.

Melalui inisiatifnya “Proyek Kripto”, ia memberi sinyal bahwa SEC terbuka untuk meninjau produk aset digital yang patuh, membuka jalan bagi penerbit yang ingin mencatatkan ETF baru.

Solana mempertimbangkan perubahan radikal dalam model ekonominya yang akan menghilangkan sekitar 22,3 juta SOL (US$2,9 miliar) dari perkiraan emisi selama enam tahun ke depan.

Akibatnya, proposal ini akan mempercepat transisi blockchain menuju lingkungan inflasi rendah.

Rencana Solana Memperketat Pasokan Berisiko Menekan Hampir 50 Validator

Tindakan ini, secara resmi berjudul SIMD-0411, mengusulkan untuk menggandakan tingkat disinflasi tahunan jaringan Solana dari 15% menjadi 30%.

“Menggandakan tingkat disinflasi memerlukan modifikasi satu parameter, menjadikannya perubahan protokol termudah yang memberikan pengurangan inflasi yang berarti. Penyesuaian ini tidak akan mengkonsumsi sumber daya inti pengembang. Risiko untuk memperkenalkan bug atau kasus tepi tidak terduga sangat minim,” ujar para penulis.

Jika disetujui, Solana akan mencapai target inflasi “terminal” sebesar 1,5% dalam waktu sekitar tiga tahun, yaitu pada tahun 2029. Yang patut dicatat, tonggak itu awalnya dijadwalkan pada tahun 2032.

Pendukung menggambarkan jadwal emisi saat ini sebagai “ember bocor” yang terus menerus mengurangi holder dan menciptakan tekanan jual yang persisten.

Dengan memperketat pasokan, jaringan berharap meniru mekanisme kelangkaan yang secara historis menguntungkan Bitcoin dan Ethereum.

“Model kami menunjukkan bahwa, selama 6 tahun ke depan, total pasokan akan menjadi sekitar 3,2% lebih rendah (pengurangan 22,3 juta SOL) dibandingkan dengan jadwal inflasi saat ini. Dengan harga SOL saat ini, ini setara dengan emisi yang berkurang sekitar US$2,9 miliar. Emisi berlebihan menciptakan tekanan harga turun yang persisten, mendistorsikan sinyal pasar, dan menghambat perbandingan harga yang adil,” tulis mereka.

Selain dukungan harga, rencana ini berupaya merombak struktur insentif untuk decentralized finance (DeFi).

Selain itu, proposal ini berargumen bahwa inflasi tinggi mencerminkan suku bunga tinggi dalam keuangan tradisional, meningkatkan tolok ukur “bebas risiko” dan mencegah pinjaman.

Dengan mempertimbangkan hal ini, Solana bertujuan untuk memindahkan modal dari validasi pasif ke penyediaan likuiditas aktif dengan menekan hasil staking nominal. Hasil tersebut diproyeksikan turun dari 6,41% menjadi 2,42% pada tahun ketiga.

Namun, pergeseran ke “uang keras” ini membawa risiko operasional.

Pengurangan subsidi akan memperketat margin validator.

Proposal memperkirakan hingga 47 validator bisa menjadi tidak menguntungkan dalam waktu tiga tahun karena imbalan mengering. Namun, para penulis mendeskripsikan tingkat perputaran ini sebagai minimal.

Meski begitu, hal ini menimbulkan pertanyaan apakah jaringan akan terkonsolidasi pada operator yang lebih besar dan lebih berkapitalisasi yang dapat bertahan hanya dari biaya transaksi.

Terlepas dari kekhawatiran ini, dukungan awal dari pelaku ekosistem utama menunjukkan bahwa Solana siap menukar pertumbuhan bersubsidi untuk stabilitas yang lebih besar. Pergeseran ini mencerminkan langkah menuju memposisikan jaringan sebagai kelas aset yang lebih matang dan berfokus pada kelangkaan.

Exchange-traded fund (ETF) Bitcoin spot di AS baru saja mencatat sesi perdagangan tersibuk mereka, meskipun penurunan harga aset kripto ini baru-baru ini membuat investor ETF rata-rata menahan kerugian.

Lonjakan aktivitas ini menandai fase baru dalam penyesuaian pasar terhadap penjualan di sektor ini bulan ini.

BlackRock’s IBIT Berada di Puncak dengan Arus Masuk US$238 Juta Kembali di Tengah Tekanan Pasar

Pada 21 November, Analis Senior ETF Bloomberg, Eric Balchunas melaporkan bahwa 12 ETF Bitcoin spot mencatat volume perdagangan gabungan sebesar US$11,5 miliar.

Balchunas menggambarkan lonjakan volume itu sebagai “liar tapi normal,” dengan mencatat bahwa ETF dan kelas aset lainnya cenderung mencatat turnover yang meningkat saat periode stres pasar.

Dia menjelaskan bahwa lonjakan aktivitas seperti ini sering menandai pelepasan likuiditas ketika investor mengatur ulang posisi.

Turnover yang meningkat mencerminkan partisipasi dua arah yang cepat, dengan beberapa investor mengurangi eksposur sementara yang lain memanfaatkan harga rendah untuk menambah posisi.

BlackRock’s IBIT memimpin lonjakan ini, menghasilkan turnover sebesar US$8 miliar dan menyumbang lebih dari 69% dari seluruh perdagangan ETF Bitcoin spot hari itu. Ini adalah sesi dengan volume tertinggi bagi IBIT sejak peluncuran, meskipun dana itu tetap berakhir dengan arus keluar sebesar US$122 juta.

“Juga, tidak mengejutkan minggu rekaman untuk volume Put di IBIT.. ini adalah salah satu hal yang dapat membantu orang bertahan, mereka selalu dapat membeli beberapa put sebagai lindung nilai sementara mereka tetap bertahan,” tambah Balchunas.

Sementara itu, ETF Bitcoin lainnya, dipimpin oleh Fidelity’s FBTC, mencatat arus masuk bersih lebih dari US$238 juta.

Meski ada arus masuk ini, 12 kendaraan investasi Bitcoin menuju bulan perdagangan terburuk mereka, dengan arus keluar bersih lebih dari US$3,5 miliar.

Arus keluar yang substansial ini dan sesi rekaman datang saat rata-rata holder ETF Bitcoin spot mengalami kerugian.

Data dari Bianco Research menunjukkan rata-rata harga pembelian untuk arus masuk ETF Bitcoin spot sebesar US$91.725 pada 20 November.

The average Spot BTC ETF holder is now in the red. pic.twitter.com/fMb5ln2we7

— Jim Bianco (@biancoresearch) November 20, 2025

Penurunan Bitcoin di bawah level tersebut minggu ini mendorong sebagian besar holder, termasuk mereka yang memasuki pasar pada Januari 2024, ke dalam kerugian yang belum direalisasikan.

Harga Bitcoin turun sekitar 12% minggu ini ke serendah US$80.000 sebelum pulih menjadi US$84.431 pada saat publikasi. Kinerja harga ini memperpanjang penurunan selama sebulan dan memperkuat sentimen risiko di seluruh aset digital.

Penurunan terbaru Bitcoin menuju US$80.000 telah membuat sebagian besar modal aktif di aset ini mengalami kerugian, menandakan perubahan kondisi pasar untuk mata uang kripto terbesar di dunia.

Bitcoin telah menghapus hampir 35% dari puncaknya pada bulan Oktober sekitar US$126.000 setelah turun ke level terendah dalam tujuh bulan. Akibatnya, sekarang Bitcoin menghasilkan salah satu gelombang kerugian belum terealisasi terbesar pada siklus ini.

Lebih dari 70% Investasi US$ di Bitcoin Rugi

Menurut data dari perusahaan analitik on-chain Checkonchain, penurunan harga ini telah memaksa lebih dari 70% modal yang diinvestasikan dalam Bitcoin merugi.

Analis Bitcoin, James Check, menjelaskan bahwa 71,2% dari kapitalisasi direalisasi jaringan memiliki basis biaya setidaknya US$86.500. Metrik ini menilai setiap koin dalam suplai beredar pada nilai terakhir kali bergerak di on-chain.

This chart shows the USD value of every coin in the Bitcoin supply priced when it last transacted onchain.

Think of this as our collective invested cost basis.

Over 70% of the USD invested in Bitcoin is now underwater. pic.twitter.com/9o89sg5y7d

— _Checkmate 🟠🔑⚡☢️🛢️ (@_Checkmatey_) November 21, 2025

Jadi, ini secara efektif mewakili harga masuk rata-rata untuk investor aktif di pasar.

Dengan Bitcoin baru-baru ini jatuh di bawah garis air kritis itu, banjir pembeli yang masuk selama reli akhir 2024 dan awal 2025 kini menghadapi kerugian yang semakin besar. Banyak dari investor ini secara efektif terjebak dalam posisi yang tidak lagi impas.

Konsentrasi volume yang besar di dekat puncaknya menunjukkan bahwa holder jangka pendek mengalami stres akut. Hal ini memaksa metrik Keuntungan dan Kerugian Belum Terealisasi Bersih mereka anjlok ke posisi terendah siklus.

Sentimen Pasar Bitcoin Mencapai Titik Terendah Dalam 2 Tahun

Sementara itu, keretakan dalam struktur pasar yang lebih luas ini semakin diperkuat oleh data dari Glassnode.

Indikator Kerugian Belum Direalisasi Relatif dari perusahaan ini, yang melacak nilai mata uang yang dipegang di bawah harga akuisisi relatif terhadap total kapitalisasi pasar, telah melonjak hingga 8,5%. Dalam pasar bullish yang sehat, metrik ini umumnya tetap di bawah 5%.

The Relative Unrealized Loss in the market is now trading at 8.5%.

📉https://t.co/7VWlmcu84i https://t.co/kmfckmV6ix pic.twitter.com/2UKM7a8ggj

— glassnode (@glassnode) November 21, 2025

Jadi, pelanggaran saat ini menunjukkan bahwa penurunan ini merepresentasikan “reset pasar” besar dari basis kepemilikan aset, bukan koreksi volatilitas standar.

Sementara harga telah mengalami pemulihan kecil ke level US$84.543 pada waktu publikasi, kerusakan psikologis pada sektor ritel tampaknya parah.

Sentimen media sosial jatuh ke titik terendah sejak Desember 2023, menurut platform analitik blockchain Santiment.

Perusahaan tersebut mencatat analisisnya terhadap komentar media sosial di X, Reddit, dan Telegram menunjukkan bahwa trader ritel menyerah dan panic-selling pada level yang belum terlihat dalam dua tahun.

Secara historis, tingkat ketakutan yang ekstrem seperti ini sering berfungsi sebagai sinyal kontrarian, menunjukkan bahwa pasar mungkin sedang membersihkan pihak yang lemah sebagai persiapan untuk titik bawah lokal.

Skema pengurasan wallet baru telah muncul di dunia bawah aset kripto, menambah tekanan pada ekosistem yang sudah menghadapi gelombang serangan phishing yang tak henti-hentinya.

Pada 9 November, pendiri SlowMist Yu Xian mengatakan timnya telah mengidentifikasi klaster korban yang semakin berkembang terkait dengan kelompok yang dikenal sebagai Eleven Drainer.

Munculnya Eleven Drainer Memperlihatkan Kerapuhan yang Semakin Meningkat dalam Keamanan Aset Kripto

Xian menuturkan bahwa ini adalah layanan baru phishing-as-a-service di dunia kripto yang semakin aktif dalam beberapa minggu terakhir.

Pernyataannya menunjukkan bahwa operator sedang memperluas jangkauan dan menyesuaikan teknik mereka. Pergeseran ini mendorong peneliti SlowMist untuk memeriksa apakah kelompok tersebut telah memperkenalkan metode eksploitasi yang lebih canggih.

Sementara itu, Eleven Drainer bergabung dalam lanskap yang penuh dengan penyedia layanan pengurasan profesional, seperti Angel dan Inferno Drainer.

Selama beberapa tahun terakhir, sektor ini berkembang karena memungkinkan penipu melancarkan operasi jahat berskala besar dengan usaha minimal.

Kit ini menyediakan semua yang dibutuhkan seorang penipu, termasuk situs web tiruan, akun media sosial yang menipu, skrip smart contract, dan alur otomatis. Sebagai imbalan, operator mengambil persentase dari dana yang dicuri.

Akibatnya, para aktor jahat ini menjadi tulang punggung dari kampanye phishing kripto modern. Pada tahun 2024, drainers bertanggung jawab atas kerugian yang diperkirakan mencapai US$494 juta, meningkat 67% dari tahun sebelumnya.

Namun, meskipun kelompok-kelompok ini semakin canggih, pakar keamanan menekankan bahwa perilaku pengguna tetap menjadi titik terlemah dalam sebagian besar insiden.

Menurut mereka, para penyerang ini bergantung pada keputusan yang terburu-buru dan permintaan yang menyesatkan. Mereka juga menggunakan taktik rekayasa sosial yang membujuk pengguna untuk menyerahkan aset tanpa menyadari tanda bahaya.

Xian menekankan kenyataan ini, menuturkan bahwa tidak banyak yang perlu dibicarakan mengenai pertahanan selain perilaku online yang disiplin.

Panduannya mengikuti logika jelas selalu menghindari situs web yang tidak dikenal, memeriksa setiap permintaan tanda tangan wallet, dan menolak untuk menyetujui transaksi di bawah tekanan.

Industri decentralized finance (decentralized finance) mengalami salah satu minggu terberat dalam beberapa bulan terakhir karena total value locked (TVL) di berbagai jaringan utama turun drastis.

Menurut data Sentora, protokol decentralized finance di Ethereum, Solana, Arbitrum, BNB Smart Chain, dan Base semuanya mencatat penurunan dua digit.

Ethereum Memimpin Koreksi DeFi Total Value Locked

Ini mencerminkan koreksi besar dalam aktivitas pengguna seiring perubahan kondisi pasar dan insiden keamanan yang meningkat.

DeFi TVl was hit hard this week, with all major chains recording double-digit drawdowns👇

✔️ETH – ~14%
✔️SOL – ~12%
✔️BSC – ~12% pic.twitter.com/xBrO8wrXUY

— Sentora (previously IntoTheBlock) (@SentoraHQ) November 8, 2025

Data tambahan dari DeFiLlama menunjukkan bahwa Ethereum, ekosistem decentralized finance terbesar, mengalami penurunan TVL sekitar 13% menjadi sekitar US$74,2 miliar. Meski ada kemunduran ini, Ethereum tetap mengendalikan lebih dari 62% dari sektor ini.

Solana dan Arbitrum mengalami penurunan yang lebih tajam, masing-masing kehilangan sekitar 14% dari nilai terkunci mereka. TVL mereka kini masing-masing sekitar US$10 miliar dan US$3 miliar.

Namun, Solana tetap menjadi rantai decentralized finance terbesar kedua, dengan lebih dari 8% pangsa pasar.

BNB Smart Chain dan Base juga tak luput, kehilangan sekitar 10% dan 12% dari TVL mereka.

Saat kerugian ini menumpuk, total TVL decentralized finance menurun dari hampir US$150 miliar menjadi US$130 miliar, menandakan perlambatan signifikan dalam aktivitas pinjam meminjam, serta staking di seluruh ekosistem.

Pelanggaran Keamanan Memperkuat Penurunan TVL

Sementara itu, pelanggaran keamanan memperburuk penurunan TVL karena serangkaian exploit berdampak besar mengguncang pengguna dan memperlemah pasar yang sudah lemah.

Pada 3 November, Balancer—salah satu platform decentralized finance yang sudah berjalan lama—mengalami salah satu serangan terbesar tahun ini. Penyerang mengambil lebih dari US$120 juta dari vault V2 mereka.

Dalam penjelasan mendetail di X, tim menghubungkan pelanggaran tersebut dengan kesalahan pembulatan dalam fungsi upscale untuk swap EXACT_OUT di dalam fitur batchSwap vault. Fitur ini memungkinkan pengguna untuk menggabungkan beberapa swap dalam satu transaksi untuk mengurangi biaya gas.

“Penyerang berhasil mengeksploitasi perilaku pembulatan yang salah dikombinasikan dengan fungsi batchSwap untuk memanipulasi saldo pool dan mengekstraksi nilai. Dalam banyak kasus, dana yang dieksploitasi tetap berada dalam Vault sebagai saldo internal sebelum ditarik dalam transaksi berikutnya,” itu dinyatakan.

Di sisi lain, gangguan besar kedua terjadi tidak lama setelah Stream Finance mengumumkan bahwa sekitar US$93 juta dalam aset yang dikelola oleh manajer dana eksternal hilang.

Sebagai tanggapan, protokol menghentikan semua penarikan dan setoran. Mereka juga menyatakan bahwa setoran yang tertunda tidak akan diproses, dan mulai menarik apa yang tersisa dari aset likuid mereka.

Dampaknya menyebar dengan cepat ketika Elixir, penyedia likuiditas decentralized finance, menyatakan bahwa insiden tersebut memaksanya untuk menghentikan operasi stablecoin sintetik deUSD.

Bersama-sama, peristiwa ini memperdalam sorotan pada arsitektur dasar decentralized finance.

Kegagalan beruntun ini menyoroti bagaimana penyerang yang canggih masih dapat mengeksploitasi kelemahan desain, celah tata kelola, serta logika smart-contract yang tidak sempurna. Insiden ini memperkuat kekhawatiran lama tentang kerentanannya terhadap struktur sektor ini.

XRP menghadapi tekanan jual baru saat holder jangka panjang mempercepat pengambilan untung, pergeseran yang menambah momentum pada penurunan harga token baru-baru ini.

Data dari Glassnode menunjukkan bahwa kelompok awal ini sekarang merealisasikan keuntungan dengan kecepatan yang melampaui siklus sebelumnya, meski pasar melemah.

Holder Jangka Panjang XRP Jual di Tengah Kelemahan

Menurut data tersebut, trader XRP yang mengakumulasi token di bawah US$1 sebelum lonjakan akhir tahun 2024 telah mulai melepas posisi dalam skala yang tidak biasa.

Glassnode melaporkan bahwa aktivitas realisasi keuntungan telah meningkat sebesar 240% sejak September, meningkat dari sekitar US$65 juta per hari menjadi hampir US$220 juta.

Kenaikan ini terjadi ketika harga XRP mundur dari puncak September sebesar US$3,09 menjadi sekitar US$2,30 pada waktu publikasi. Ini menandakan pemutusan yang jelas dari pola historis di mana penjualan biasanya disertai dengan kekuatan.

Penyimpangan tersebut menandakan bahwa investor jangka panjang tidak keluar untuk mengunci keuntungan dari reli. Sebaliknya, mereka menjual ke dalam kelemahan untuk mempertahankan modal ketika sentimen memburuk.

Glassnode mencatat bahwa pola ini mencerminkan “distribusi ke dalam kelemahan,” dinamika yang menunjukkan berkurangnya keyakinan terhadap kenaikan jangka pendek XRP.

Pembeli terbaru sekarang berada di bawah air, sementara pendatang awal—terutama mereka dari fase akumulasi di bawah US$1—tetap berada dalam keuntungan saat mereka mengurangi kepemilikan mereka.

Fundamental XRP Tetap Kuat

Meski ada perlambatan harga XRP saat ini, fundamental di sekitar aset digital ini tetap kuat.

Pertarungan hukum multi-tahun Ripple dengan US Securities and Exchange Commission (SEC) berakhir dengan penyelesaian setelah beberapa keputusan pengadilan yang menguntungkan. Hasil tersebut mendorong lonjakan akumulasi.

Kejelasan hukum tersebut secara langsung memicu momentum bullish, memposisikan XRP untuk reli terkuatnya dalam beberapa tahun.

Sementara itu, perkembangan terbaru di Ripple memperkuat prospek jangka panjang aset tersebut.

Pendanaan sebesar US$500 juta dari perusahaan, ditambah dengan beberapa akuisisi strategis, memposisikan Ripple untuk memperdalam ekosistem produknya dan memperluas jangkauan globalnya.

Langkah-langkah ini secara luas dipandang mendukung fundamental pasar XRP karena mereka memperluas infrastruktur yang bergantung pada atau melengkapi token tersebut.

Sementara itu, perkembangan terkait ETF menambah lapisan optimisme tambahan. XRP tetap menjadi salah satu mata uang kripto terbesar yang tidak memiliki produk ETF spot di AS.

Namun, aset digital ini memiliki banyak aplikasi dari beberapa manajer aset yang menunggu persetujuan dari regulator keuangan AS.

Pengamat pasar berpendapat bahwa persetujuan dapat membantu menstabilkan sentimen. Mereka menambahkan bahwa ini juga bisa membalikkan tren penurunan saat ini, mengingat skala arus institusional yang biasanya menyertai peluncuran seperti itu.

ETF Bitcoin spot sedang mencatat penarikan terbesar mereka sejak Mei, menandakan perubahan yang jelas dalam posisi institusional saat kondisi risiko semakin ketat di pasar global.

Data CryptoQuant menunjukkan penebusan telah naik sekitar US$2,3 miliar dari puncaknya baru-baru ini, membalikkan arus masuk selama sebulan terakhir.

Bitcoin ETF Menghadapi Penarikan Terbesar dalam Beberapa Bulan

Menurut data SoSo Value, arus keluar mingguan dari Bitcoin ETF menyoroti pergeseran tersebut.

Dalam tujuh hari terakhir, ETF Bitcoin spot kehilangan hampir US$2 miliar, salah satu penurunan mingguan terbesar sejak produk tersebut diluncurkan.

Penting dicatat, penjualan ini terkonsentrasi pada beberapa kendaraan investasi BTC besar milik BlackRock’s IBIT dan Fidelity’s FBTC. Namun, tekanan arus keseluruhan cukup luas untuk menunjukkan adanya penarikan yang lebih besar daripada sekadar penyeimbangan ulang di antara dana spesifik.

Sementara itu, laju saat ini menempatkan penebusan pada level tertinggi dalam enam bulan. Pada bulan Mei, investor menarik lebih dari US$4,8 miliar dari ETF spot di tengah volatilitas yang meningkat dan repricing yang cepat pada derivatif.

Meskipun kondisi kurang kacau dibandingkan awal tahun, pola arus menunjukkan investor mengurangi risiko. Kenaikan imbal hasil Treasury menarik alokasi profesional ke aset dengan pendapatan yang lebih dapat diprediksi.

Memang, imbal hasil 10 tahun AS telah meningkat tajam dalam beberapa minggu terakhir, dan pergeseran tersebut secara historis mengurangi permintaan untuk aset berisiko tinggi. Bitcoin biasanya melemah dalam periode ini saat investor beralih ke instrumen dengan profil imbal hasil yang lebih jelas.

Harga Bitcoin Nampak Stagnan

Aksi harga Bitcoin sendiri memperkuat tren ini. Menurut data BeInCrypto, aset tersebut telah turun sekitar 16% sejak awal Oktober dan diperdagangkan pada US$101.804 pada waktu publikasi.

Sebagian besar penurunan terjadi setelah likuidasi besar-besaran pada 10 Oktober, yang menghapus sekitar US$20 miliar dari nilai pasar dan memaksa trader dengan leverage untuk mengurangi eksposur mereka.

Pergeseran tersebut mengatur ulang posisi di seluruh perpetual futures dan opsi, dan pendinginan berikutnya dalam permintaan ETF mencerminkan sikap defensif yang berlanjut.

Analis mengatakan dinamika arus-harga telah menjadi lebih menonjol karena ETF mengambil porsi yang lebih besar dari likuiditas yang menggerakkan pasar. Penebusan besar memaksa penerbit untuk membongkar kepemilikan Bitcoin mereka, menambah tekanan jual tambahan selama periode selera risiko yang rendah.

Sebaliknya, arus masuk cenderung menstabilkan pasar dengan menyerap pasokan spot. Hubungan struktural ini menjadikan arus ETF sebagai tolok ukur waktu nyata dari keyakinan institusional—dan pendorong utama perilaku harga jangka pendek.

Namun demikian, penarikan terbaru ini belum menunjukkan kapitulasi. Manajer portofolio tampaknya beralih ke instrumen sensitif durasi daripada meninggalkan aset digital sepenuhnya.

Begitu, arus ini konsisten dengan koreksi makro sebelumnya di mana allocator memangkas risiko sebagai respons terhadap kenaikan imbal hasil dan sinyal kebijakan yang tidak pasti.

Hyperliquid sedang bereksperimen dengan modul peminjaman dan penyimpanan di testnet Hypercore, menunjukkan potensi perluasan penawaran inti platform ini.

Pengembangan ini muncul setelah peneliti on-chain MLM mencatat bahwa tim telah mulai melakukan uji coba untuk fitur bernama BLP, yang ia yakini merupakan singkatan dari BorrowLendingProtocol.

Apakah Hyperliquid Menjelajahi Pasar Pinjaman Native?

Temuannya menunjukkan bahwa Hyperliquid mungkin sedang mempersiapkan untuk memperkenalkan layer pasar uang asli di Hypercore. Layer ini akan mendukung peminjaman, penyediaan, dan penarikan aset.

MLM mengatakan versi testnet dari BLP saat ini hanya mencantumkan USDC dan PURR, namun ia mencatat bahwa meskipun dukungan aset terbatas, hal ini menciptakan fondasi untuk sesuatu yang lebih besar.

The Hyperliquid team is currently testing something called BLP on the Hypercore testnet – which I assume stands for BorrowLendingProtocol. It appears to be a native borrowing and lending market on Hypercore, with functions like borrowing, supplying, and withdrawing.

Currently,… https://t.co/4SR0DRTCFJ pic.twitter.com/2SzWWTIxZl

— MLM (@mlmabc) November 8, 2025

Ia berpendapat bahwa mengintegrasikan layer peminjaman bisa membantu Hyperliquid memperkenalkan trading multi-margin dengan lebih aman. Menurutnya, posisi margin akan bertumpu di atas kolam peminjaman yang dapat diverifikasi ketimbang neraca terpisah.

Arsitektur tersebut akan meniru sistem yang sudah digunakan di pasar uang DeFi yang mapan dan dapat membuat leverage lebih transparan bagi para trader.

Jika diluncurkan, fitur ini akan memperluas jangkauan Hyperliquid lebih jauh dari sekadar perpetuals dan memberikan pengguna akses ke fungsi DeFi yang saat ini belum ada di ekosistem tersebut.

Langkah ini juga bisa mengonsolidasikan aktivitas di satu platform, menciptakan lingkungan trading yang lebih terintegrasi bagi pengguna yang sekarang mengandalkan pasar peminjaman eksternal.

Aplikasi Palsu Hyperliquid Picu Kekhawatiran Keamanan

Sementara tim bereksperimen dengan fungsi baru, pengguna Hyperliquid sedang menghadapi ancaman terpisah: sebuah aplikasi seluler palsu yang muncul di Google Play Store.

Aplikasi tersebut meniru branding Hyperliquid meskipun exchange tersebut tidak menawarkan produk resmi untuk Android atau iOS. Kehadirannya telah menimbulkan pertanyaan tentang standar penyaringan di app-store, terutama ketika pengguna semakin mengandalkan platform seluler untuk aktivitas keuangan.

Peneliti kripto ZachXBT memperingatkan bahwa aplikasi palsu ini dirancang untuk mencuri dana dengan memancing kredensial wallet dan private key.

Dia mengidentifikasi sebuah alamat Ethereum yang terkait dengan operasi ini yang telah mengumpulkan lebih dari US$281.000 dalam bentuk aset curian. Peringatannya mendorong pengguna untuk memeriksa unduhan terbaru dan mencabut izin guna menghindari kerugian lebih lanjut.

Listing palsu ini sesuai dengan pola yang lebih luas. Beberapa pengembang jahat telah membuat aplikasi serupa untuk proyek seperti SushiSwap dan PancakeSwap, memanfaatkan kenyamanan akses seluler untuk menipu pengguna.

Para penipu sering menggabungkan aplikasi ini dengan iklan bersponsor di Google, memastikan bahwa tautan palsu muncul di atas hasil pencarian yang sah. Ini meningkatkan kemungkinan pengguna yang tidak curiga untuk mengkliknya.

Saat Hyperliquid bereksperimen dengan infrastruktur baru dan pengguna mencari titik akses yang lebih mudah, gelombang terkoordinasi dari upaya penyamaran ini menyoroti risiko yang terus-menerus.

Penyerang terus menargetkan platform saat mereka tumbuh, dan pengguna tetap rentan ketika aplikasi seluler resmi tidak tersedia.